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穩步推動信用風險緩釋工具創新與發展

——時文朝秘書長在“信用風險緩釋工具座談會”上的致

尊敬的各位領導,各位專家:

大家上午好!歡迎大家出席今天的信用風險緩釋工具業務座談會!我們非常榮幸地邀請到國務院辦公廳、法制辦、發展研究中心、政策研究室和高法、人民銀行、證監會、保監會、國資委等主管部門的領導,以及部分市場機構的專家,共同探討信用風險緩釋工具創新與發展有關問題。我首先介紹以下四個方面的情況:

一、什么是信用風險緩釋工具

信用風險緩釋工具(Credit Risk Mitigation, CRM)是指包括信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證及其他用于管理信用風險的簡單的基礎性信用衍生產品??傮w來說,CRM CDS加中國國情,它是一個“2+N”的創新產品體系,其中以信用風險緩釋合約(CRMA)和信用風險緩釋憑證(CRMW)為核心產品,同時還包含了今后市場成員可進行自主創新的簡單的基礎性信用衍生產品。雖然CRM包含不同的產品形式,但其核心功能在于緩釋信用風險,為市場參與者提供有效的信用風險管理手段。

其中,CRMA是典型的傳統場外金融衍生交易工具,由信用保護賣方就約定的標的債務向買方提供信用風險保護,而買方則按照約定的標準和方式向賣方支付信用保護費用。CRMA適用于現行的銀行間金融衍生產品市場運行框架,在交易、清算等方面類似于利率互換等場外金融衍生產品。

CRMW是更加標準化的信用衍生產品,由標的實體以外的第三方創設,為憑證持有人提供信用風險保護,可在二級市場交易流通的證券。CRMW實行“集中登記、集中托管、集中清算”,利于增強市場透明度,控制杠桿率,防范市場風險,是廣大市場成員在總結國際金融危機深刻教訓、結合中國市場發展實際的基礎上,“集市場智慧”開發的具有中國特色的自主創新產品,是中國對世界信用衍生產品市場的重要貢獻。

二、為什么要推出信用風險緩釋工具

應該說,協會組織廣大市場成員推動信用風險緩釋工具創新,是促進金融市場深化發展,推動經濟結構戰略性調整的客觀需要。

一是滿足市場參與者有效管理信用風險的需要。

信用衍生產品本身只是一種中性工具,關鍵看投資者怎么使用。目前,我國銀行總體貸款大概有40多萬億,按照四分之一比例來計算,信用貸款有10多萬億。近年來,我國債券市場發展迅速,目前市場規模已躍居亞洲第二、世界第六,特別是信用債券市場規模已居亞洲首位。201011月末,銀行間市場信用債券發行量達1.5萬億元,截至第三季度末,信用債券托管量已突破3.4萬億元,這還不包括5萬多億元的金融債券。這樣算來,現在市場有50萬億左右的信用產品,龐大的信用產品規模必然要求對信用風險進行管理。特別是隨著市場從原來單一的利率風險逐漸轉變為利率風險與信用風險并存的二元風險結構,我國在信用衍生產品領域的長期空白,使市場參與主體難以通過市場化的信用風險緩釋工具高效地對沖、轉移和規避信用風險,不僅容易造成風險積聚,而且制約市場深化發展,因此,市場對管理工具要求迫切。建立和完善社會主義市場經濟體系,客觀上要求建立能夠使風險在市場中流動、識別、轉移的機制安排,創新相應的金融工具,這樣市場才能持續、穩定發展,不會產生系統風險。通過CRM,使信用風險在市場上流動起來,將信用風險由不愿承擔的人手中轉到愿意承擔的人手中,這對經濟金融穩定發展大有裨益。

二是貫徹落實黨中央、國務院關于“積極擴大直接融資,顯著提高直接融資比例”方針政策的需要。近年來,作為直接融資的重要組成部分,我國信用債券市場發展迅速,對推動直接融資規模擴大起到了重要作用。但在規??焖贁U大的同時,也出現了發行主體信用等級分布中樞逐漸下移、債券信用風險特征不斷顯現的狀況。大量低信用等級的企業進入市場融資勢必會使信用風險增加,若沒有相應的信用風險管理工具是不可想象的。目前,市場上成立了幾家擔保公司,但不能把全部的風險轉移到擔保公司。所以,市場發展需要建立相應的風險分擔機制安排,否則會有系統性風險。同時,由于缺少有效的信用風險管理工具,投資者難以通過市場化的方式主動的、動態的管理信用風險,導致投資者持有債券就必須承擔信用風險,想承擔信用風險就必須買入債券,從而極大地限制了資金充裕的風險厭惡型及資金短缺的風險偏好型投資者參與直接債務融資市場的深度和廣度,直接融資規模難以有效擴大。而且,金融市場信用風險分擔機制的不完善,還在客觀上造成了大量金融資源歸集于風險較小、信用等級較高的大型企業,風險相對較高、信用等級偏低的中小企業得不到足夠的金融支持,難以切實發揮金融促進經濟結構調整的作用。通過信用風險緩釋工具促進風險和收益的優化配置,推動直接融資市場發展,是貫徹落實黨中央、國務院“積極擴大直接融資,顯著提高直接融資比例”方針政策的具體體現。

三是有效防范系統性風險,促進宏觀金融平穩發展的需要。雖然經歷了國際金融危機的沖擊,但總體上看,我國從2002年以來始終處于宏觀經濟上行周期,國民經濟保持了平穩較快增長的態勢,各類資產的信用風險并不突出,為金融體系實現資產規模和資產質量的同步提升創造了有利的宏觀環境。然而,宏觀經濟走勢具有內在的周期性和波動性,信用風險在金融體系內部或某個金融子領域的過度集中,必然會給金融體系造成風險隱患。通過創新與發展CRM等信用衍生產品,對市場供需、違約概率、違約回收率等風險相關信息進行更加及時、充分的揭示,有利于提高系統性風險的監測效率。同時,通過CRM促進信用風險在不同金融市場和經濟領域的合理配置和分散,有助于平抑宏觀經濟運行的順周期現象,有利于降低信用風險對經濟金融體系的沖擊,增強經濟體的抗風險彈性,維護宏觀金融穩定。

三、信用風險緩釋工具的特點和創新機制安排

基于上述因素,200912月以來,協會組織來自中外資金融機構、市場中介平臺、律師事務所的金融衍生產品領域專家成立了“信用衍生產品研究工作組”,對信用風險緩釋工具創新相關問題開展系統研究。在深入研究的基礎上,按照“服務實需、簡單透明、控制杠桿”的原則,提出了CRM創新試點方案,并起草了《信用風險緩釋工具試點業務指引》。與國際上通行的CDS等信用衍生產品不同,CRM有以下特點和創新機制安排:

一是市場參與者分層管理。由于銀行間市場參與者眾多、風險管理能力參差不齊,對市場進行分層管理是提高監管效率和交易效率、降低交易成本、防范市場風險的有效措施,符合市場發展的內在要求。因此,信用風險緩釋工具試點業務按照核心交易商、交易商、非交易商的方式進行市場分層管理,核心交易商可與所有市場參與者開展交易,交易商可與所有交易商進行出于自身需求的交易,非交易商只能與核心交易商進行以套期保值為目的的交易。

二是交易結構簡單。國際上的CDS交易一般通過指定參考實體、債務類型和債務特征,把各種債務都納入到信用保護的范圍之內,而且對信用保護的債務類型也沒有限制,任何債權均可作為信用保護的標的。與此不同,CRM明確信用保護針對特定的具體債務,且標的債務類型僅限于債券和其它類似債務,從而使每筆交易合約都與具體債務對應,因而在交易結構上比國際通行的CDS更加簡單明確,充分體現了標的債務的“穿透性”原則。

三是嚴格控制杠桿。國際上對信用衍生產品市場監管和風險防范措施的缺失,造成市場規模不斷膨脹、杠桿率過高,并最終釀成系統性風險?!吨敢吠ㄟ^建立風險控制指標,對CRM買賣雙方各自的凈買入余額、凈賣出余額及其與凈資本的比例等方面進行限制,有效防范風險。

四、信用風險緩釋工具試點情況

2010年10月29日協會發布《信用風險緩釋工具試點業務指引》后,市場成員參與CRM試點業務的熱情很高。截至12月9日,已有27家CRM交易商、14家CRM核心交易商和23家CRMW創設機構。

11月5日,中國首批信用風險緩釋合約正式上線,截至12月9日,已有11家交易商共達成了23筆信用風險緩釋合約交易,名義本金合計19.9億元人民幣。標的債務類型包括短期融資券、中期票據等信用債券,合約期限涵蓋了從36天到2.21年不等的各種期限長度。

在信用風險緩釋合約上線后,11月11日,協會“金融衍生產品專家”召開專題會議,審議通過了中債信用增進公司、交通銀行和民生銀行等3家創設機構提交的4只CRMW的創設登記。11月23日,4只CRMW全部創設成功,名義本金合計4.8億元,中國首創的CRMW正式上線。

 

各位領導,各位專家,CRM的推出,離不開主管部門的大力支持和指導,更凝聚了廣大市場成員的智慧和心血,在此,我謹代表交易商協會,對各位領導、各位專家表示衷心的感謝!

當然,我們也清醒的看到,CRM的推出僅僅解決了產品的有無問題,產品功能的充分發揮和市場的發展壯大仍有許多制約因素需要我們一一去破解。相信在主管部門的大力推動下,通過全體市場成員的共同努力,一定能實現CRM市場的規范、健康和持續發展。

謝謝大家!

 
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